保代的主要增量集中在头部的三中一华。其中，中金公司的保代数量从2020年的120多人增加到接近500人，中信从250人左右增加到接近600人，中信建投从240人左右增加到530多人，华泰联合从不到170名保代扩张到近400人。
当然，一些中型券商的保代规模扩张也是很惊人的，比如中泰证券，其2020年上市后募资重金砸向投行业务，保代数量从三年前约50人增加到目前的超过160人。值得注意的是，今年5月下旬有传闻称，中泰证券取消投行部门的全员年终奖，疑似有员工爆料称中泰今年决定不对投行业务线发放年终奖。对此传闻，其后有中泰证券相关人士通过媒体辟谣称，公司并未取消投行全员年终奖，不同员工奖金情况有所不同。公司去年为了提高员工积极性，调整优化了奖金发放方式。
有受访者直言，去年以来全球的投行业都很低迷，美国和港股的IPO更为低迷，外资投行自去年开始还实施了多轮裁员，相比之下，内资券商投行受益于全球第一的IPO募资额，即便出现裁员降薪，裁员降薪的痛感仍然小于欧美国际顶级投行和港资投行。
《红周刊》了解到，当宏观经济面临较大内外压力时，合理控制金融机构高薪现象早有历史案例可循。2008年，金融危机叠加A股暴跌，金融业高薪现象在当时就引发了不少争议。财政部也于2009年发布了《关于金融类国有和国有控股企业负责人薪酬管理有关问题的通知》：在国际金融危机影响、国外金融业普遍调低负责人薪酬的背景下，国有及国有控股金融企业要规范薪酬管理，合理控制各级机构负责人薪酬，避免进一步拉大与社会平均收入水平、以及企业内部职工收入水平的差距。但很快在创业板开通，以及四万亿政策刺激下，经济迅速回暖，国有金融机构控制薪酬的要求并没有波及到投行和券商其他员工。
近几年，随着宏观经济环境的变化，一些国有券商员工动辄人均年薪上百万的情况又再次被外界质疑。前述保代认为，2009年的情况只是财政部以央企出资人的身份要求控制薪酬的，而近期的形势则有所不同，是监管机构在合理引导。
中型券商、腰部券商率先承压裁员降薪或许只是开始
因获取项目能力下降，一些中型券商去年以来已经在主动或被动的压减投行部门人员，保代数量有显著减少。
此前，曾有某大型国资上市券商的投行部门人士表示，投行员工如果人均创收＜200多万元，就可能存在亏损风险。
iFinD数据显示，去年以来的一年半时间，多家中型券商保荐上市的公司只有1至2家。比如有着20多名保代的知名精品投行——华兴证券，去年以来成功保荐上市的A股IPO只有经纬恒润、宏景科技两家公司，承销保荐费用总和为1.3亿元。同时，天风证券注册保代50多人，去年以来保荐上市的IPO公司也仅有凯德石英、中科磁业两家公司。
此外，注册保代达40多人的华西证券，去年以来保荐上市的公司也只有立航科技、瑞星股份两家公司，承销保荐费用4338.7万元。而去年以来只收获一宗IPO的中型券商则有华安证券、德邦证券等。
《红周刊》了解到，有部分具备一定股东和资源禀赋的中型券商，如信达证券、华金证券、华创证券、中天国富证券等，去年以来的沪深交易所上市保荐项目是零。其中华创、中天国富的保代数量达40~50多人。中天国富还曾是新锐精品投行，挖来大量保代，去年以来IPO项目零上市，境遇令人深思。
正是在竞争压力加大、获取项目能力下降的大背景下，一些中型券商去年以来已经在主动或被动的压减投行部门人员，保代数量有显著减少。比如长城证券，去年8月底的注册保代数量是65人，今年5月底，剩下57人；东莞证券的注册保代从50人减少至目前的45人；中天国富从60多人锐减至如今的43人。
何道生表示，上述现象很普遍，且全面注册制后可能还会更多，因为IPO上市流程长达两三年，在审核过程中，企业财务数据一旦过期则需要更新，每追加一期财报审计则需额外付费，且是刚性需求，因此审计费是不断叠加的结果，但券商的承销保荐费是固定的，与审查周期不挂钩，所以即便项目拖得再长，也不会给额外加价。
项目审核期间，券商是最艰难的，时间紧、任务重，且无收益，很多项目甚至在申报前不收钱，比如说辅导申报阶段，全指着后期的承销保荐费。可要是项目做到一半突然终止，那前期的努力将化为泡影，券商付出的成本也打了水漂。
全面注册制下，IPO项目终止的情况日益增多，因此券商的投行业务不仅停留在考验其专业能力是否过关，还考察着其前期的项目尽调评估能力是否能判断出承接项目的风险。
投行业务其实对很多小型券商来说一直是在亏本的，因为它本身就不是一个太赚钱的业务。一个项目审核周期要三至五年，项目时间很长,且只有少数项目在推进的话，券商是耗不起的，因为拖的时间越长，亏本的几率越大。何道生如是说。
事实上，即便是头部券商，也是在与时间赛跑。6月16日，上交所对海通证券下发了监管措施决定书，其存在对重要审核问询问题选择性漏答，对发行人的收入确认、存货、采购成本、资金流水和研发费用等核查不到位等违规情形，其中，涉及三家IPO企业的保荐项目，且执业质量现场督导发现，海通证券质控部门对部分首发项目的现场核查进场时间仅1天，不符合保荐人规定的首发项目进场时间要求。
这明显属于萝卜快了不洗泥，通常来讲，质控组需要进场三五天，但因为IPO项目申报是有时间底线的，项目组为了抢进度，可能没给质控内核预留出充足时间。何道生表示，券商自承接项目的一刻起，倒计时的钟声便已响起，一方面项目周期决定了成本；另一方面，审核截止日当前，双向压力倒逼券商审核提速，而在此背景下，也极易出现欲速则不达的情况。
2023年是我国全面实施注册制改革的起始之年，这意味着将有越来越多的公司获得上市资格，同时对中介机构的要求也是越来越严格，需要中介机构履行好资本市场看门人的责任。在保代注册日趋容易之下，各大券商的保代大幅扩容，规模扩大后，券商的执业质量是否依旧有保障，值得投资人重点关注。何道生如是说。
（本文已刊发于6月24日《红周刊》，文中提及个股或转债仅做分析，不做投资建议。
