团投资活动现金流量净额均表现为净流出且净流出规模持续扩大，2018年，华发集团投资活动现金
流净额-358.72亿元。
筹资活动方面，华发集团仍主要通过银行借款、发行债券及少数股东增资等渠道筹资。近三年，
华发集团筹资活动现金流量均表现为净流入且流入规模持续扩大，华发集团筹资活动现金流量净额
分别为29.44亿元、247.67亿元和371.13亿元。
2019年一季度，华发集团经营活动现金流量净额为5.36亿元，投资活动现金流量净额为-95.02
亿元，筹资活动现金流量净额为134.67亿元。
总体看，近年来，受房地产、土地一级开发业务回款增多及商贸板块规模扩大带动，华发集团
经营活动现金流入规模呈上升趋势，收入实现质量保持较高水平；华发集团较大规模的购地支出。
对外投资等使得投资活动持续净流出，投资活动支出依赖筹资活动来平衡。
（5）偿债能力
从短期偿债能力指标看，近三年，华发集团流动比率呈波动下降趋势，分别为2.00倍、1.96倍
和1.82倍；速动比率均为0.62倍；现金短期债务比呈波动下降趋势，分别为0.83倍、0.58倍和0.62
倍。华发集团整体短期偿债能力尚可。
从长期偿债能力指标看，近三年，随着利润规模的增长，华发集团EBITDA呈增长趋势，年均
复合增长52.03，2018年该指标为82.86亿元，较上年增长14.84；EBITDA利息倍数呈增长趋势，
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珠海金融投资控股集团有限公司42
2016年为0.81倍，2017和2018年均为1.19倍；EBITDA全部债务比分别为0.04倍、0.06倍和0.06
倍。华发集团长期偿债能力一般。
截至2018年末，华发集团合并口径对外担保余额37.31亿元，相当于净资产的4.34。其中华
发股份为关联方珠海琴发实业有限公司提供担保余额28.32亿元，为关联方珠海正汉置业有限公司
提供担保余额0.40亿元，为广东省融资再担保有限公司提供担保余额4.60亿元，华发集团为关联方
珠海股份有限公司提供担保余额3.00亿元，华发集团为珠海容闳学校向珠海分行
借款提供担保余额1.00亿元。整体看，华发集团担保比率较低，或有负债风险可控。
截至2018年末，华发集团合并口径共计获得金融机构授信额度1,816.35亿元，尚未使用824.67
亿元，华发集团间接融资渠道畅通。另外，华发集团合并范围内拥有2家上市公司，控股非合并1
家上市公司，具备直接融资渠道。
根据中国人民银行企业征信报告（机构信用代码：G10440401000391600），截至2019年4月4
日，华发集团正常类未结清贷款32笔，无未结清和已结清的不良信贷记录，过往债务履约情况良好。
总体看，华发集团短期偿债能力尚可，长期偿债能力一般，考虑到华发集团资产中土地、股权
投资、金融资产等增值前景良好，未来土地一级开发、房地产和金融业务收益可观及珠海市政府对
华发集团的有力支持，华发集团整体偿债能力极强。
4．债权保护效果
以2018年底财务数据测算（假设本期发行规模为5.00亿元），本期券发行规模占华发集
团的资产总额（2,826.17亿元）、所有者权益总额（860.58亿元）的比例分别为0.18和0.58。2018
年华发集团实现营业收入532.79亿元，对本期券发行规模保障倍数为106.56倍，考虑到华发
集团业务多元化，资本实力雄厚，其担保对于珠海金控本期债券信用水平提升显著。
十、综合评价
公司作为珠海市国资委旗下金融及产业投资平台，目前其已基本实现金融产业全牌照，在区域
内及行业内保持较强的竞争力；公司股东在资本补充和资源获取方面给与公司较大的支持。近年来，
公司资本实力不断增强，资产流动性较好，杠杆水平适中；公司主要子公司华金证券作为全国性的
综合类，业务资质齐全，资产流动性较好，资本充足性好。
联合评级同时也关注到，公司盈利对子公司形成的投资收益依赖度较高，作为主要收入来源的
华金证券易受监管政策和证券市场波动的影响；同时，一年内到期债务占比高，存在一定集中兑付
压力。
随着公司战略的稳步推进及资本实力的进一步增强，未来公司业务规模和盈利水平有望进一步
提升，整体竞争实力将进一步增强。联合评级对公司的评级展望为“稳定”。
本期债券担保方华发集团资本实力雄厚，近年来营业收入快速增长，具有很强的竞争力，其提
供的不可撤销连带责任保证担保对本期债券信用水平提升显著。
基于对公司主体长期信用以及本期债券偿还能力的综合评估，联合评级认为，本期债券到期不
能偿还的风险极低。
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附件1截至2019年3月末珠海金融投资控股集团有限公司
组织结构图
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附件2珠海金融投资控股集团有限公司主要财务指标
项目2016年2017年2018年2019年3月
资产总额（亿元）270.17331.99395.99434.57
所有者权益（亿元）108.07160.92188.70189.64
短期债务（亿元）63.3095.95131.97123.99
长期债务（亿元）26.7443.5028.8866.03
全部债务（亿元）90.03139.45160.85190.03
营业收入（亿元）5.164.548.132.49
净利润（亿元）5.426.378.331.91
EBITDA（亿元）11.968.8514.02--
经营性净现金流（亿元）-26.16-52.0061.99-2.37
总资本收益率（）6.073.453.821.15
总资产报酬率（）4.812.843.761.03
净资产收益率（）6.664.734.771.01
营业利润率（）69.0845.6955.8696.90
费用收入比（）218.68169.88136.21165.65
资产负债率（）60.0051.5352.3556.36
全部债务资本化比率（）45.4546.4346.0250.05
长期债务资本化比率（）19.8321.2813.2725.83
EBITDA利息倍数（倍）2.033.393.20--
EBITDA全部债务比（倍）0.130.060.09--
流动比率（倍）1.111.350.951.30
速动比率（倍）1.061.300.901.21
经营现金流动负债比率（）-19.43-41.0334.91-1.33
EBITDA/本期债券额度（倍)2.391.772.80--
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附件3珠海华发集团有限公司主要财务指标
项目2016年2017年2018年2019年3月
资产总额（亿元）1,891.632,284.792,826.173,028.77
所有者权益（亿元）464.05623.92860.58880.36
短期债务（亿元）312.28451.82630.69--
长期债务（亿元）632.12698.85683.05--
全部债务（亿元）944.401,150.671,313.73--
营业收入（亿元）321.37441.55532.79158.98
净利润（亿元）20.7434.5840.6813.08
EBITDA（亿元）54.4372.1582.86--
经营性净现金流（亿元）185.88104.48110.625.36
应收账款周转次数(次)16.7832.7321.8116.02
存货周转次数（次）0.250.290.300.09
总资产周转次数（次）0.190.220.210.06
现金收入比率（）156.70113.44122.11113.26
总资本收益率（）2.793.353.14--
总资产报酬率（）1.833.373.03--
净资产收益率（）4.966.385.481.74
营业利润率（）17.5617.5616.7717.18
费用收入比（）11.999.069.797.58
资产负债率（）75.4772.6969.5570.93
全部债务资本化比率（）67.0564.8460.42--
长期债务资本化比率（）57.6752.8344.25--
EBITDA利息倍数（倍）0.811.191.19--
EBITDA全部债务比（倍）0.060.060.06--
流动比率（倍）2.001.961.821.88
速动比率（倍）0.620.620.620.67
现金短期债务比（倍）0.830.580.62--
经营现金流动负债比率（）23.8410.958.690.40
注：1．本报告中，部分合计数与各相加数直接相加之和在尾数上存在差异，系四舍五入造成；2．本报告财务
数据及指标计算均为合并口径；3．本报告将华发集团其他流动负债和长期应付款中的带息款项纳入债务核算。
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附件4有关计算指标的计算公式
指标名称计算公式
增长指标
年均增长率
（1）2年数据：增长率=（本期-上期）/上期×100
（2）n年数据：增长率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100
经营效率指标
应收账款周转次数营业收入/[(期初应收账款余额 期末应收账款余额)/2]
存货周转次数营业成本/[(期初存货余额 期末存货余额)/2]
总资产周转次数营业收入/[(期初总资产 期末总资产)/2]
盈利指标
总资本收益率
（净利润 计入财务费用的利息支出）/[（期初所有者权益 期初全部
债务 期末所有者权益 期末全部债务）/2]×100
总资产报酬率
（利润总额 计入财务费用的利息支出）/[（期初总资产 期末总资产）
/2]×100
净资产收益率净利润/[（期初所有者权益 期末所有者权益）/2]×100
主营业务毛利率（主营业务收入-主营业务成本）/主营业务收入×100
营业利润率（营业收入-营业成本-营业税金及附加）/营业收入×100
费用收入比（管理费用 营业费用 财务费用）/营业收入×100
财
