亿元和-52.00亿元；2018年，公司经营活动现金流由净流出转为净流入，主要是收到往来款增加以
及支付的往来资金减少所致，净额为61.99亿元。
投资活动现金流方面，2016和2017年，公司投资活动现金呈净流入趋势且流入规模有所减少，
主要是投资收回现金减少所致，净额分别为44.89亿元和33.73亿元；2018年，公司投资活动现金
流由净流入转为净流出，主要是公司及子公司投资股权、基金等投资支付的现金较多所致，净额为
68.86亿元。
筹资活动方面，近三年，公司筹资活动现金流保持净流入态势但净流入额波动减少，净额分别
为21.40亿元、26.77亿元和6.58亿元，2018年净流入额大幅减少主要是收到其他与筹资活动有关
的现金减少所致。
表13公司现金流情况表（单位：亿元）
项目2016年2017年2018年2019年1~3月
经营活动现金流净额-26.16-52.0061.99-2.37
投资活动现金流净额44.8933.73-68.861.45
筹资活动现金流净额21.4026.776.5822.56
期末现金及现金等价物余额76.2484.7384.45106.09
资料来源：公司审计报告和财务报表，联合评级整理。
券信用评级报告
珠海金融投资控股集团有限公司31
2019年1~3月，公司经营活动现金流量净额为-2.37亿元，投资活动现金流净额为1.45亿元，
筹资活动现金流量净额为22.56亿元，筹资活动现金净流量较大主要是公司发行券所致。
总体看，公司经营和投资活动现金流规模较大且有所波动，融资渠道通畅。
7．偿债能力
从偿债能力指标看，近三年，公司流动比率和速动比率均呈波动下降趋势，2018年末分别为0.95
倍和0.90倍；同期，受短期债务规模增加影响，近三年公司现金短期债务比呈下降趋势，2018年末
为0.93倍，公司短期偿债能力尚可。2016~2017年，公司EBITDA有所下降，分别为11.96亿元。
8.85亿元，主要是2017年公司利息支出减少所致；2018年，随着利润总额的增长，公司EBITDA
同比增长58.54至14.02亿元，其中，利润总额占比68.55，利息支出占比29.08，其他为折旧
和摊销。近三年，公司EBITDA利息倍数波动增长，分别为2.03倍、3.39倍和3.20倍；EBITDA全
部债务比波动下降，分别为0.13倍、0.06别和0.09倍，EBITDA对利息的覆盖程度较好，对全部债
务覆盖程度较弱。
截至2019年3月底，公司无对外担保情况，无重大诉讼情况。
截至2019年3月末，公司获得主要贷款银行的授信余额为33.50亿元，额度已全部使用。
根据查询日期为2019年5月14日的人民银行征信报告，公司无未结清和已结清的不良或关注
类信贷信息记录，公司过往债务履约情况良好。
总体看，公司整体偿债能力指标表现尚可，考虑到公司股东背景很强，股东对公司支持力度很
大以及公司资产质量较好并具有较大规模的现金类资产，公司整体偿债能力很强。
八、本期债券偿债能力分析
1．本期债券发行对公司目前负债的影响
截至2019年3月底，务总额为190.03亿元。本期拟发行债券规模5.00亿元，相对于公
司目前的债务规模，本期债券发债额度较小，如本期债券发行成功，务负担将有所提升。
以2019年3月底财务数据为基础，假设本期债券募集资金净额为5.00亿元，本期债券发行后，
在其他因素不变的情况下，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为
56.86、50.70、27.25，分别较发债前上升0.50、0.65和1.42个百分点，债务负担仍处于适中水
平，本期债券期限为5年，务结构有望得到优化，有助于推动公司业务长远发展。
2．本期债券偿债能力分析
公司本期拟发行不超过5.00亿元债券，本期债券发行成功后，公司负债水平将有所上升。以2018
年底的财务数据为基础，按照公司发行5.00亿元债券估算EBITDA、经营活动现金流量净额和股东
权益对本期债券本金的保障倍数如下表所示，各项指标表现较好。
表14本期债券偿付能力指标（单位：倍）
项目2018年
EBITDA/本期债券本金2.80
经营活动现金流量净额/本期债券本金12.40
股东权益/本期债券本金37.74
资料来源：公司审计报告，联合评级整理。
券信用评级报告
珠海金融投资控股集团有限公司32
总体看，公司所有者权益、EBITDA和经营活动现金流量净额利对本期债券覆盖程度较好，考
虑到公司在区域内及行业内具有较强的竞争优势，股东实力和支持力度较大，公司对本期债券偿付
能力很强。
九、担保方信用风险分析
1．担保条款
华发集团与公司签署了《担保协议书》，并出具了《担保函》，为公司发行本期债券提供无条件
不可撤销的连带责任保证担保。担保范围为本期发行的票面金额不超过5.00亿元的债券的本金及利
息、违约金、损害赔偿金、实现债权的费用和其他应支付的费用，担保期间为本期债券的存续期及
债券到期之日起两年。
2．担保人信用分析
（1）华发集团概况
华发集团成立于1986年，现直接隶属于珠海市国资委，为国有资产授权经营单位。截至2019年3
月末，华发集团注册资本11.20亿元，珠海市国资委为华发集团唯一股东及实际控制人。
华发集团目前已形成以城市运营、房产开发、金融产业、产业投资为四大核心主业，以商贸服
务、文体教育及现代服务等为综合配套业务的“4 2”业务格局。华发集团经营范围：房地产开发经
营（凭资质证书经营）；房屋出租；轻工业品、黑金属等商品的出口和轻工业品、仪器仪表等商品的
进口（具体按粤经贸进字【1993】254号文经营），保税仓储业务（按海关批准项目），转口贸易（按
粤经贸进字【1995】256号文经营）；建筑材料、五金、工艺美术品、服装、纺织品的批发、零售；
项目投资及投资管理。
截至2019年3月末，华发集团控股上市子公司3家，分别为（股票代码：“SH.600325”）。
华金国际资本控股有限公司（前身为“卓智控股有限公司”，股票代码：“HK.0982”）和（原
力合股份有限公司，股票代码：“SZ.000532”，控制不合并）。
截至2018年末，华发集团合并资产总额2,826.17亿元，负债合计1,965.59亿元，所有者权益
860.58亿元，其中归属于母公司所有者权益313.05亿元。2018年，华发集团实现合并营业收入532.79
亿元，净利润40.68亿元，其中归属于母公司所有者的净利润12.89亿元；经营活动产生的现金流量
净额110.62亿元，现金及现金等价物净增加额123.13亿元。
截至2019年3月末，华发集团合并资产总额3,028.77亿元，负债合计2,148.41亿元，所有者权
益880.36亿元，其中归属于母公司所有者权益320.40亿元。2019年一季度，华发集团实现合并营
业收入158.98亿元，净利润13.08亿元，其中归属于母公司所有者的净利润5.89亿元；经营活动产
生的现金流量净额5.36亿元，现金及现金等价物净增加额44.86亿元。
华发集团注册地址：珠海市拱北联安路9号；法定代表人：李光宁。
（2）华发集团经营分析
经营概况
华发集团经过三十多年的发展，目前已实现由单一的区域型房地产企业转型为以城市运营、房
产开发、金融产业、产业投资为四大核心主业，以商贸服务、文体教育及现代服务等为综合配套业
务的“4 2”业务格局。2016~2018年，华发集团营业收入三年复合增长28.76，2018年华发集团
实现营业收入532.79亿元，较上年增长20.66，主要系房地产开发和批发业务收入增长带
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珠海金融投资控股集团有限公司33
动。从收入构成来看，近三年，房地产销售收入均为华发集团第一大收入来源，收入占比均在39.05
以上；批发为其第二大收入来源，收入占比均保持在37以上，土地一级开发、金融类业
务和物业服务是其收入的重要补充，2018年其占比分别为9.15、2.30和3.34。分业务来看，近
三年，除了土地一级开发、汽车销售和其他业务收入外，华发集团其他核心业务板块营收均有所增
长；受交付房屋结转的销售收入增加影响，华发集团房地产销售收入三年持续增长；随着土地出让
规模波动，华发集团土地一级开发收入呈波动增长趋势，分别为43.09亿元、51.03亿元和48.73亿
元；随着华发集团扩大贸易规模，批发业务收入三年持续增长，分别为123.51亿元、163.70
亿元和199.77亿元；华发集团金融板块收入呈持续增长趋势，分别为7.34亿元、9.15亿元和12.23
亿元；此外，华发集团汽车销售板块营收保持稳定，物业服务板块在华发集团持续的培育下保持收
入增长趋势。
表15华发集团营业收入及毛利率情况（单位：亿元，）
项目
2016年2017年2018年
收入占比毛利率收入占比毛利率收入占比毛利率
房地产销售125.5139.0533.28191.7043.4128.31228.0042.7928.02
土地一级开
发
43.0913.4145.4751.0311.5668.5148.739.1559.18
金融类业务7.342.2899.919.151.8665.7912.232.3068.85
批
发
123.5138.430.45163.7037.070.29199.7737.500.32
汽车销售3.341.046.984.771.088.734.580.869.28
物业服务2.910.9118.705.571.2616.4417.813.3419.64
其他主营业
务
7.182.230.538.241.870.1410.471.9614.83
其他业务收
入
8.502.6517.146.560.19-11.738.211.540.10
合计321.37100.0022.25441.55100.0022.09532.79100.0020.71
资料来源：华发集团审计报告，联合评级整理。
毛利率方面，华发集团房地产销售业务毛利率水平较高，受结转项目影响，近三年呈下降趋势，
2018年为
