3．负债及所有者权益
负债
近三年，公司负债规模逐年增长，三年复合增长13.08，截至2018年末，公司负债合计207.29
亿元，较年初增长21.17；负债结构以流动负债为主，2018年末流动负债占比为85.68。
近三年，公司流动负债波动增长，分别为134.64亿元、126.75亿元和177.61亿元，2018年末
较年初增长40.13，主要来自其他流动负债、其他应付款和一年内到期的非流动负债的增加，主要
由卖出回购金融资产款（占比19.15）、应付账款（占比8.38）和其他应付款（占比52.40）和
其他流动负债（占比6.77）构成。
近三年，公司卖出回购金融资产款波动下降，分别为39.70亿元、69.07亿元和34.01亿元，变
动原因主要为子公司华金证券债券质押式回购规模变动导致，2018年末全部为债券质押式卖出回购。
3由于其他合伙人认缴资本尚未到位，目前子公司珠海铧创投资管理有限公司占合伙企业100实缴份额。
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近三年，公司应付账款波动增长，分别为8.90亿元、8.83亿元和14.88亿元，其中2018年末
较年初大幅增加68.59，主要是合并结构化主体形成的其他金融负债增加所致。
近三年，公司其他应付款波动较大，分别为57.21亿元、17.14亿元和93.06亿元，其中2017年
末较年初下降主要是子公司珠海产权交易中心支付2016年代收的股权成交价款46.72亿元；2018年
末大幅增长主要是因公司各金融牌照业务发展迅速需要更多的资金投入，导致应付华发集团往来款
大幅增加所致。
近三年，公司其他流动负债逐年增长，三年复合增长1,914.38，截至2018年末，其他流动负
债为12.03亿元，较年初增长138.73，主要是华金证券发行短期收益凭证以及公司发行超短期融资
券所致。
公司非流动负债主要是长期借款；近三年，随着长期借款波动，公司非流动负债规模变动增长，
分别为27.46亿元、44.32亿元和29.68亿元，长期借款分别为26.74亿元、43.50亿元和28.88亿元。
有息债务方面，近三年，随着公司发行短期融资券和华金证券发行短期收益凭证，公司全部债
务规模逐年增加，三年复合增长33.65，截至2018年末，公司全部债务160.85亿元，较年初增长
15.35，主要来自短期债务的增加；债务结构以短期债务为主且占比波动增加，2018年末为82.05。
近三年，公司资产负债率呈整体下降趋势，2018年末为52.35；全部债务资本化比率呈波动上升趋
势，但波动幅度不大，2018年末为46.02；长期债务资本化比率呈波动下降趋势，2
018年末为13.27，
公司杠杆水平适中。
截至2019年3月末，公司负债总额244.93亿元，较年初增长18.16，主要是公司发行2期规
模合计45.00亿元券所致；负债结构仍以流动负债为主但占比下降至72.72；资产负债率为
56.36，较年初增长4.02个百分点；公司全部债务规模合计190.03亿元，较年初增长18.14；长
期债务资本化比率和全部债务资本化比率均较年初有所增长，分别为25.83和50.05。从债务期限
结构来看，截至2019年3月底，务主要集中在一年内和3~5年到期，占比分别为65.25和
23.78，存在一定短期偿债压力，需要公司加强流动性管理。
表11截至2019年3月底公司有息债务期限分布情况（单位：亿元，）
期限规模占比
1年以内123.9965.25
1~2年11.335.96
2~3年8.534.49
3~5年45.1823.78
5年以上0.990.52
合计190.03100.00
资料来源：公司提供，联合评级整理。
总体看，近年来，公司负债规模小幅增长，债务结构以短期为主且占比有所增长，杠杆水平适
中；但公司一年内以内到期债务占比高，存在一定集中兑付压力，需关注公司流动性情况。
所有者权益
近三年，随着公司少数股东权益的增长，公司股东权益规模逐年增长，三年复合增长32.14，
截至2018年末，公司所有者权益188.70亿元，较年初增长17.26；其中，少数股东权益79.82亿
元，较年初增长40.97，占所有者权益比重42.30；归属于母公司的所有者权益108.89亿元，其
中，股本占62.86，资本公积占19.31，未分配利润占16.21，股本和资本公积占比较高，且少
数股东权益占比较高，所有者权益稳定性一般。
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截至2019年3月末，公司所有者权益合计189.64亿元，权益规模及结构均较年初变动不大。
总体看，近年来，公司所有者权益有所增加，所有者权益结构稳定性一般，需关注少数股东权
益增长对其所有者权益结构稳定性带来的影响。
4．华金证券资本充足性
近三年，华金证券净资本规模呈增长趋势，三年复合增长7.46，截至2018年末，华金证券净
资本为35.47亿元，全部为核心净资本。从主要风控指标来看，受华金证券投资规模增加导致市场
风险准备增加影响，华金证券各项风险资本准备之和由2016年末的7.86亿元增加至13.22亿元，2018
年较2017年变动不大。受各项风险资本准备上升影响，风险覆盖率指标由2016年末的390.88下
降至2017年末的265.75，2018年较2017年变动不大。2016~2018年，流动性覆盖率和净稳定资
金率呈下降趋势，2018年末分别为321.76和142.01。华金证券各项风险控制指标均优于行业预
警水平，整体风险可控。
表12华金证券风险控制指标情况表（单位：亿元，）
项目2016年末2017年末2018年末2019年3月监管标准预警标准
核心净资本30.7135.1435.4736.78----
附属净资本------------
净资本30.7135.1435.4736.78----
净资产32.9439.7540.0940.27----
各项风险资本准备之和7.8613.2213.8814.89----
表内外资产总额75.7587.9983.8491.06----
风险覆盖率390.88265.75255.56247.03≥100≥120
资本杠杆率40.5439.9342.3140.40≥8≥9.6
流动性覆盖率1,941.84400.92321.76261.41≥100≥120
净稳定资金率243.58159.31142.01138.64≥100≥120
净资本/净资产93.2388.3988.4791.34≥20≥24
资料来源：公司提供
截至2019年3月末，华金证券净资本为36.78亿元，较年初增长3.71，仍全部为核心净资本；
各项风控指标均优于预警标准，风险可控。
总体看，华金证券资本实力较为稳定，以净资本为核心的风险控制指标均优于行业监管水平，
资本充足性较好。
5．盈利能力
近三年，受益于证券及其他业务收入增长，公司营业收入波动增长，分别为5.16亿元、4.54亿
元和8.13亿元。公司营业成本由证券、期货业务利息支出、财务顾问费，基金管理费、产权交易服
务费成本和知识产权服务费成本构成，近三年，公司营业成本逐年增长，三年复合增长58.97，2018
年公司营业成本3.48亿元，同比增长44.02，主要是华金证券合并范围内结构化主体的优先级参与
人收益支出、收益凭证利息支出、卖出回购利息支出金额增加所致。
从期间费用来看，近三年，公司期间费用有所波动，分别为11.28亿元、7.71亿元和11.08亿元，
其中，2017年同比下降主要是2016年收到增资后偿还了大量债务致使2017年年均债务规模较小导
致财务费用减少所致，2018年同比上升主要是管理和财务费用增长较多所致；其中，管理费用增加
主要是职工薪酬增长所致，财务费用增加主要是债务规模增加带动利息支出增长所致。
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投资收益对公司利润形成较好补充。近三年，公司投资收益波动上升，分别为13.62亿元、10.62
亿元和15.48亿元，其中，2017年同比下降主要是持有至到期投资在持有期间投资收益减少所致，
2018年同比上升主要是处置长期股权投资收益增加和持有至到期投资、可供出售金融资产持有期间
获得投资收益增加所致；其中，处置长期股权投资收益主要来自子公司珠海铧创转让珠海十字门中
央商务区建设控股有限公司1所得，可供出售金融资产持有期间投资收益主要来自华金证券投资收
益以及公司投资基金和股权分红；从结构来看，权益法核算长期股权投资收益、处置长期股权投资
收益、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产在持有期间的投资收益、持有至到期投资
在持有期间的投资收益、可供出售金融资产在持有期间的投资收益占比分别为24.05、23.19。
14.59、11.31和22.75。近三年，投资收益对营业利润贡献度分别为237.41、177.00和165.79，
贡献度很高。
从各项盈利指标来看，近三年，受益于营业收入及投资收益的增长，公司净利润三年复合增长
24.02，2018年为8.33亿元；公司利润虽有所增长，但受资产总额以及债务规模增长较多影响，公
司总资本收益率、总资产报酬率呈波动下降趋势，2018年分别为3.82、3.76；受所有者权益规模
增长较快影响，净资产收益率呈波动下降趋势，2018年为4.77，公司盈利能力尚可。
2019年1~3月，公司实现营业收入和投资收益分别为2.49亿元和4.11亿元，同比分别增长72.13
和83.78，主要是2019年一季度证券市场回暖带动华金证券收入增长所致；投资收益对营业利润
贡献度205.86，贡献度很高；实现净利润1.91亿元，同比增长13.64，增幅弱于营业收入和投资
收益主要是华金证券及华金期货业务拓展致使管理费用增加以及务规模扩大导致财务费增长
所致。
总体看，近年来，公司收入和利润规模均实现增长，盈利能力尚可；但公司利润的实现对投资
收益依赖度较高，投资收益的实现受市场行情影响较大，存在一定不确定性。
6．现金流分析
经营活动现金流方面，2016和2017年，公司经营活动现金流呈净流出趋势且流出规模有所扩
大，主要是市场行情低迷导致华金证券经纪业务规模下降及收到往来款减少所致
